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天马股份:从三个角度揭示投资机会

时间:11-01-17 00:00    来源:招商证券

收购整合齐重数控低于资本市场预期,但稳步向好。虽然收购齐重数控后,浙江小民企和东北大国企的文化有冲突,管理层和部分技术人员出现流失,但目前已实现平稳过渡。受益于产品结构优化,齐重数控机床业务毛利率在2008年下降到19.4%,今年中期已经回升到24.87%,净利润率已从2008年的4%提高到2010年上半年的13%。

2010年初开始,天马股份风电轴承订单快速回升,经历前两年的降价,盈利基本启稳。2008年金融危机后,风电轴承在外资品牌的带领下,价格出现了20%左右的下跌,2007年风电轴承毛利率曾一度达到50%以上,我们估算目前已回落到35%左右。由于盈利挤压,新的进入者减少,毛利率回归正常,盈利基本稳定。公司的竞争力表现在材料制造和企业管理。

产品发展战略离不开拓展高端市场。公司10月公告:拟在德清经济开发区临杭工业园新建产业基地,拟经营范围:重型机械产品的制造。我们认为经过两年的调整,天马已经开始谋划新一轮的扩张计划,预计新公司的投资将围绕战略新兴产业,例如海上重型、核电行业的重型轴承,项目的进展取决于土地获批的进程。

地方国资委增持。2010年8月公司高管在低点减持股份,随后齐齐哈尔市国资委增持了天马的股份,到三季度末持有约2253万股。

上调投资评级至“强烈推荐-A”,回标价20元。考虑到轴承业务触底回升与齐重数控的整合效应逐步显现,我们预计天马股份2010-2012年EPS为0.58、0.70、0.85元,201 1年动态PE仅22倍,远低于中小盘机械股30倍的平均估值。推荐天马股份的理由一方是基于对基本面的判断,另一方面齐齐哈尔国资委增持、重型项目上马将成为股价上涨的催化剂。

风险提示:原材料成本上升、收购整合风险、再融资。