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天马股份:最坏时期可能已过去期待下游景气度回升

时间:12-03-21 00:00    来源:银河证券

1.事件 公司发布2011年度年报,实现收入30.99亿元,同比下滑13.51%;归属于上市公司股东的净利润4.18亿元,同比下滑36.51%,EPS 为0.35元。分配方案:每10股派1元(含税)。

2.我们的分析与判断 (一)四季度单季下滑76%,最坏时期可能已过去 公司2011年1-4季度单季业绩同比增速分别为2%、3%、-55%, -76%。根据下游行业的需求和公司近况判断,我们认为公司业绩大幅下滑的最坏时期可能已经过去,一季度业绩下滑幅度有望收窄; 如果下游需求不出现重大变化,我们认为公司2012年下半年业绩出现较好增长是大概率事件。

(二)2011年毛利率小幅下滑,2012年有望回稳 2011年,公司轴承产品毛利率为34.59%,比上年下滑2.67个百分点;机床毛利率为22.67%,比上年下滑1.79个百分点。我们认为,根据钢价走势情况,公司2012年产品毛利率有望企稳回升。

(三)铁路货车轴承、重大装备轴承增长前景较好 2011年公司业绩下滑主要缘于机床、风电轴承两大业务下滑超预期。我们认为2012年下半年风电轴承、机床订单有望逐步好转。公司最大亮点在于铁路货车轴承、重大装备轴承等领域。 2011年,铁路货车需求快速增长。根据统计,2011年1-12月, 全国铁路货车的产量达66928辆,同比增长39.04 %。我们认为未来几年公司铁路货车轴承发展前景较好;重大装备轴承进口替代空间较大,德清基地建设将增强公司进口替代实力。

(四)高管增持坚定信心,产业整合未来仍存希望 公司董事长于2011年12月28日增持152万股,并表示至少再增持80多万股。我们认为公司高层对未来发展前景充满信心。同时,公司2011年年报明确提出“继续推进并购投资及资源整合工作”,我们认为未来公司轴承产业链整合仍然存在可能性。

3.投资建议 我们预计公司2012-2013年EPS 为0.40元、0.48元,对应当前股价PE 分别为18倍、15倍。我们认为公司作为业内优秀民营企业,长期投资价值看好,维持“谨慎推荐”评级。