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天马股份2011年年报点评:最坏的日子已经过去

时间:12-03-20 00:00    来源:华泰联合证券

业绩符合预期:公司公布2011年年报,实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为30.99亿元和4.18亿元,相对2010年分别增长-13.51%和-36.51%。对应 2011年EPS 为0.35元,基本符合我们和市场预期。

风电轴承和机床拖累业绩。1、受制于风电行业新增装机容量显著下滑的影响,公司风电轴承收入大幅萎缩,预计全年下降45%-50%。2、受制于风电行业景气度下滑和核电项目暂停审批的影响,公司机床产品中的风电和核电产品用机床销量大幅下滑,机床业务收入全年下降15.3%。

三大费用率上升,侵蚀利润。相对于2010年,2011年公司三大费用率上升幅度较大,主要原因是:1、研发高投入明显提升管理费用率。2、劳动力成本上升使得员工工资水平上涨15%-20%,拉升了销售费用率。3、短期借款金额显著增加,财务费用率上升明显。

最坏的日子已经过去,2011是业绩低点。虽然公司2011年营业收入和净利润明显下滑,我们倾向于认为2011年是公司业绩低谷:1、凭借在风电偏航、变桨轴承领域的技术优势,公司积积极开展与 SIMENS、GE 等国际主流风机制造商的合作,风电轴承国外市场已经打开。2、核电重启对公司核电用重型机床形成利好。3、通用轴承受益于经济筑底复苏。

德清天马是亮点,长期投资价值凸显。高端产品基地德清天马的高速发展值得关注:2011年德清天马实现营业收入和净利润4.08亿元和0.21亿元,较2010年分别增长152%和59.6%。随着高端产品基地的落成,公司将在高端轴承进口替代进程中显著受益。

维持“增持”评级:预计12-14年EPS 分别是0.41、0.50和0.60元,对应PE 分别为17.9X、14.7X 和12.4X,维持“增持”评级。

风险提示:风电轴承价格大幅走低;机床产品销量下降幅度超预期。