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天马股份:受制于行业景气度下滑,需求回落

时间:12-01-20 00:00    来源:华泰联合证券

事件:公司公布2011年业绩预告,预计归属上市公司股东净利润比上年同期下降30%-40%,预计为3.85—4.61亿元。

业绩低于预期。根据业绩预告计算,对应2011年EPS分别为0.32-0.37元,低于我们2011年EPS0.41元的预测,也低于市场EPS0.43元的预期。

公司2011业绩出现大幅下滑主要有3个原因:1、受制于风电行业新增装机容量显著下滑的影响,公司风电轴承收入大幅萎缩,预计全年下降约50%,超出我们的预期。2、工程机械轴承、重卡轴承等通用轴承受制于固定资产投资下滑,需求持续回落。3、公司机床产品中的风电和核电产品用机床销量大幅下滑,航空航天用机床销量虽然能够保持稳定,但是占比不大。预计机床业务收入今年将下降25%-30%,超出我们此前的预期。

预计毛利率走低。我们认为公司轴承和机床产品的毛利率将下滑,主要原因是:1、1、面对激烈竞争和需求减少,风电轴承、机床等产品的价格走低。2、原材料、人工、能源等成本上涨,压低毛利率。

长期依然看好。我们看好公司作为行业龙头的发展前景:1、产品结构高端化,将在高端轴承进口替代进程中显著受益。2、技术优势明显。3、产业链完整,兼具规模和盈利优势。

维持“增持”评级:下调对公司的盈利预测,预计11-13年EPS分别是0.34、0.40、0.51元,对应PE分别为19.9X、17.1X和13.3X,维持“增持”评级。

风险提示:风电轴承价格继续大幅走低;机床产品销量下降幅度超预期。