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天马股份:严峻形势加速行业洗牌看好公司长期投资价值

时间:11-10-25 00:00    来源:银河证券

1.事件

公司发布2011年三季报,实现营业收入24.07亿元,同比下降6.74%;实现净利润3.76亿元,同比下降22.32%;EPS 为0.32元。

2.我们的分析与判断

(一)风电轴承业务下滑,市占率逆势提升

公司业绩下滑,主要受风电需求下滑影响。2010年风电轴承约占全公司净利润1/3,主要客户为金风科技、东汽、国电联合动力。其中,东汽近70%的风电偏航、变桨轴承由公司提供,而2011年东汽风电轴承订单下滑50%以上,重创公司业绩。 公司风电轴承市占率逆势提升。我们预计2010年公司偏航、变桨轴承约占金风科技25%左右的份额,2011年有望提升至30-35%;公司在国电联合动力的市占率有望从2010年的20%左右提升至25%;未来有望批量供应GE、维斯塔斯、西门子等外企。

(二)机床、通用轴承下滑,军工、铁路轴承增长

2011年上半年,如剔除成都天马,齐重数控、北京天马、贵州天马、德清天马共实现净利润1.11亿元,同比增长17.26%;而公司三季度业绩同比下滑54.70%。我们认为,受下游需求下滑影响, 机床、通用轴承业绩下滑,军工、铁路轴承仍有所增长。

(三)德清新基地进程加快,产业链整合值得期待

公司近期增资德清天马1亿元,德清基地明显提速。我们从德清现场了解到,目前新基地部分厂房已在进行管道安装和钢结构施工,4栋新厂房预计将在年内封顶,明年有望形成部分产能。

公司正在加快调心滚珠轴承、圆锥滚子轴承等大型工业轴承进行研发。未来公司将定位于5MW 风电轴承等高端轴承领域,优化产品结构,加快进口替代,大力抢占SKF 等国际轴承巨头的市场。

公司中报明确提出“加快推进并购投资及资源整合工作”、“继续向以轴承为核心的关键零部件的上下游行业推进”。我们认为公司将采取外延式、内生式增长并重措施,轴承产业链整合值得期待。

3.投资建议

我们预计公司2011-2013年EPS 为0.45、0.50、0.60元。我们认为经历行业洗牌后,公司作为优秀的民营企业,未来行业回暖时有望率先受益,有望成为与SKF、FAG、Timken 相媲美的百年长青企业。我们看好公司长期投资价值,维持“推荐”评级。