*ST天马(002122.CN)

天马股份:业务板块分化,业绩平稳增长

时间:11-08-29 00:00    来源:银河证券

1.事件公司发布2011年中报,实现营业收入16.72亿元,同比增长2.91%;实现净利润2.81亿元,同比增长2.57%;EPS为0.24元。

2.我们的分析与判断(一)风电轴承业务下滑,降低业绩增速公司业绩略低于预期,我们认为主要是受风电轴承业务下滑影响。公司主要控股子公司成都天马是公司最大的利润贡献来源,2010年占公司总收入的30%以上,净利润的40%以上。2011年1-6月,成都天马实现营业收入4.29亿元,同比下降14.82%;实现净利润1.18亿元,同比下降8.24%。成都天马主营风电轴承、铁路轴承、工程机械回转支承,其中风电轴承占2/3左右。铁路轴承上半年实现稳定增长;工程机械回转支承业务去年刚起步,今年上半年实现大幅增长。成都天马的业绩下滑,我们认为主要是风电轴承业务出现负增长。我们认为,风电增速箱、主轴轴承等新的进口替代产品在短期内较难弥补偏航、变桨轴承业务的下滑,今年公司风电轴承业绩下滑局面较难逆转。(二)剔除风电轴承,其他业务快速增长如果剔除成都天马,2011年上半年,齐重数控、北京天马、贵州天马、德清天马共实现营业收入10.42亿元,同比增长26.66%;实现净利润1.11亿元,同比增长17.26%。其中,北京天马的冶金轧机轴承、石油钻采轴承市场开拓形势喜人,实现高速增长;德清天马和杭州本部的通用轴承也获得了快速增长。(三)未来发展将提速,产业链整合值得期待我们预计公司下半年业绩将实现稳健增长。随着风电增速箱、主轴轴承进口替代的加快和海上风电的逐步推进,公司德清新基地的产能逐步释放和新业务板块的加速发展,未来公司发展将提速。公司中报明确提出“加快推进并购投资及资源整合工作”、“继续向以轴承为核心的关键零部件的上下游行业推进”。我们认为公司将采取外延式、内生式增长并重措施,轴承产业链整合值得期待。

3.投资建议如果不考虑外延式扩张,我们预计公司2011-2013年EPS为0.62元、0.75元、0.95元,对应当前股价PE分别为18倍、14倍、11倍,远低于轴承行业和机床行业平均水平。按照20-25倍PE计算,我们认为合理估值区间为12-16元,维持“推荐”评级。