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天马股份:上半年业绩平淡或孕育机会

时间:11-08-29 00:00    来源:天相投资

2011年1-6月,公司实现营业务收入16.72亿元,同比增长2.91%;营业利润2.91亿元,同比减少7.24%;归属于母公司净利润2.81亿元,同比增长2.57%;摊薄每股收益0.24元。

上半年业绩平淡。公司上半年收入增长略低于我们的预期,主要原因是风电轴承和机床表现低于我们的此前的判断。上半年,我们通过子公司收入与去年同期比较判断,通用轴承、航空航天轴承仍较景气,石油冶金轴承基本面实现反转,而风电轴承业务有所下滑,公司一定程度上受到了风电主机市场增速放缓的影响。公司机床业务收入同比仅增长7.11%,新的数控机床产品市场推进较为平缓。

综合毛利率下降。报告期内,公司综合毛利率为31.21%,同比下降1.11百分点。其中轴承业务毛利下降较快,同比下降3.49个百分点,机床业务毛利率虽有所提升但不大,同比提升0.31个百分点。轴承业务毛利率下降的原因为:1)原材料和人工成本上涨较快;2)市场激烈竞争导致大部分轴承产品缺乏提价能力;3)高毛利的风电轴承收入下滑且毛利率有所下降。

公司长期投资价值开始显现。公司短期经营受到成本上升和经济增速放缓的挑战,存在一定的压力。从长期的角度来看,我们认为这是经济周期性的自然波动,公司价值投资的机会开始出现。我们的逻辑如下:1)铁路货车轴承、冶金石油轴承下游出现明显复苏迹象,风电轴承考虑到2.5MW以上级技改项目有望在2011年底完成也有望触底反弹,而通用轴承和航空航天轴承仍极具竞争力,公司轴承业务长期有望持续向好。2)机床业务复苏呈现加速态势,公司对齐重的改造效果开始显现。3)公司对德清天马重工的投资顺应产业升级,显示管理层做强做大公司决心。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.58元、0.75元和0.95元,按照8月14日的收盘价10.62元计算,对应的动态PE分别为18倍、14倍和11倍,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:(1)原材料价格快速上涨。2)海上风电进展慢于预期。3)大股东仍有减持的可能。