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天马股份:被高铁概念错杀投资价值已凸显

时间:11-07-27 00:00    来源:银河证券

1.事件

7月23日甬温线特大铁路交通事故之后,高铁板块大幅下挫。天马股份则被高铁概念误杀,目前股价已经跌至低点。

2.我们的分析与判断

(一)铁路轴承仅占10%,且与高铁动车组无关 公司主要业务为通用轴承、风电轴承和机床业务,铁路轴承占比很小。2010年,天马股份实现销售收入35.83亿元,其中铁路轴承业务销售收入3亿多元,占企业业务总量的10%。公司铁路轴承也主要为60吨级、70吨级铁路货车做配套,尚未为动车组配套。

(二)高铁轴承容量较小,未来不可能成重要板块 目前,中国高铁的动车组用轴承基本为SKF、FAG、Timken、NSK等外资企业所垄断,国内企业尚未进入铁道部动车组轴承招标体系。公司目前正在研发高铁动车组轴承,但高铁轴承市场总量较小,对公司而言更多是一种国产化责任,是技术和质量的象征。 我们以每套高铁轴承1万元计算,一列动车组包含8节车厢(部分双车重联16节,但数量较少,可换算成2列8节车厢标准列),每节车厢应用8套轴承,以每年新增300列动车组(2010年不足200列)计算,每年新增高铁轴承市场容量为1.92亿元;通常维修用和新增的比例在1:1左右,维修用高铁轴承市场空间在2亿元左右;我们可粗略计算出目前中国高铁轴承市场空间在4亿元左右。

(三)业务稳健增长,上下游产业链整合值得期待 2011年公司通用轴承发展最快,预计能实现30%左右的业绩增长,机床业务、铁路轴承业务发展较为乐观,风电轴承基本能维持与2010年持平的业绩,公司业务将保持稳健增长。

公司在2010年年报中明确指出要“继续推进并购投资”,我们认为公司将采取外延式增长和内生式增长并重措施,轴承产业链上下游整合值得期待。其中原材料是决定轴承品质的关键因素。我们认为,如果公司在轴承用特种钢、进口替代关键轴承领域进行较大规模资产整合,将有助于降低成本、提高产品品质和综合竞争力。

3.投资建议

如果不考虑外延式扩张,我们预计公司2011-2013年EPS为0.64元、0.80元、1.03元,对应当前股价PE分别为16倍、13倍、9倍,远低于轴承行业和机床行业平均水平。按照20-25倍PE计算,我们认为合理估值区间为13-16元,维持“推荐”评级。