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天马股份:风电、铁路重载双核驱动

时间:11-03-21 00:00    来源:天相投资

2010年,公司实现营业收入35.83亿元,同比增长9.84%;营业利润7.38亿元,同比增长18.24%;归属于母公司所有者的净利润6.58亿元,同比增长18.09%。基本每股收益0.55元/股。利润分配预案:每10股派1元(含税)。

风电业务是公司战略重心。2010年,风电轴承实现营业收入7亿元左右,同比增长50%以上,虽然受主机价格下降的影响毛利率有所下降,但仍维持在较高的水平。我们认为公司在风电领域具有较强的竞争力:(1)公司打通了风电轴承从原料到制造设备的完整产业链,产品质量和性价比方面在市场上有较强的竞争力,在未来的价格竞争中将处于有利的位置。(2)公司较好的把握风电行业的发展趋势,提前完成了大功率和海上风电轴承的战略布局:2.5MW以上风电轴承技改项目将于2011年底竣工投产;海上风电项目将由德清天马重工实施,预计2012年将形成部分产能。公司风电轴承行业龙头地位仍将十分稳固。(3)齐重能够提供风电制造设备的整体解决方案,同国外竞争对手相比,其产品在性价比和交货期上具有显著优势。在全球重新审视核电的背景下,风电作为清洁的新能源地位更加重要,我国风电建设可能再次超过市场预期,公司将充分受益于未来五年风电的高速发展。

铁路货车轴承迎来新的景气周期。2010年,铁路货车轴承实现营业收入3.5亿元左右,基本恢复到2008年的水平。近几年随着铁路建设高速发展,我国将迎来铁路车辆新增需求的高峰,同时“十二五”期间铁路重载化将带来大量的更新换代需求,行业迎来新的景气周期。公司重载轴承预计2011年逐步投放市场,新产品毛利较高,收入和盈利有望步入增长的快车道。

机床蓄势待发。2010年,机床业务实现营业收入14.66亿元,同比小幅下滑8.01%,但毛利率同比上升1.73个百分点,对齐重的整合初见成效。由于重型机床后周期的特性,我们预计行业将于2011年起逐步复苏。同时,装备制造业的高端化也将催生高端数控机床的需求。在经历了整合阵痛之后,重型机床产业基地2011年进入产能释放期,齐重经营效率和盈利能力将进一步提升,机床业务将逐步改善。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.68元、0.87元和1.12元,按照3月17日的收盘价16.85元计算,对应的动态PE分别为25倍、19倍和15倍,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:(1)原材料价格快速上涨。2)海上风电进展慢于预期。3)大股东仍有减持的可能。